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券商旅游研究江湖:致敬一個升騰的時代

作者:品橙旅游

近年來,用資產證券化推動旅游業的供給側改革,正逐漸成為一個現象。而券商江湖,關注旅游行業研究者越來越多,其中代表著老生代、中生代、新生代的三股標志性勢力,正在著力勾畫描摹著江湖版圖。他們發于社會服務團隊,各有研究特色和代表性成果,在時代的升騰中既不謀而合、也和而不同,透析著一個江湖的底色。

【品橙旅游】2019年年末,12月28日,《中華人民共和國證券法》正式修訂通過?!蹲C券法》迄今已經20年,本輪大修引起廣泛關注,明確全面推行注冊制。

本輪修訂,有些動向尤其值得關注:比如,對于IPO條件,將原有的“持續盈利能力”標準修改為了“持續經營能力”;將“最近三年財務會計文件無虛假記載,無其他重大違法行為”修改為“最近三年財務會計報告被出具無保留意見審計報告”,等等。

事實上,近年來,用資產證券化推動旅游業的供給側改革,正逐漸成為一個現象。而券商江湖,關注旅游行業研究者越來越多,其中代表著老生代、中生代、新生代的三股標志性勢力,正在著力勾畫描摹著江湖版圖。他們發于社會服務團隊,各有研究特色和代表性成果,在時代的升騰中既不謀而合、也和而不同,透析著一個江湖的底色。

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報答春光知有處,應須美酒送生涯?”——老生代的“光仔”團隊

國信社服的曾光團隊,2006就切入旅游行業,堅持了14年,成為券商旅游研究團隊資歷最老的,沒有之一。

剛入行時,由于陽光的性格和良好的人緣關系,曾光在券商江湖就被稱為“光仔”,如今成了國信證券大消費組組長、社會服務業首席分析師,熟識的業內人士仍然習慣叫他“光仔”。這就像香港娛樂圈大佬劉德華,到現在還被稱為“華仔”。這一切,留下的是時間的痕跡。

曾光的旅游行業研究特點是大開大合,基本面研究造詣深厚,對于投資機會把脈的比較敏銳。其核心團隊人員包括鐘瀟、張峻豪、姜甜,在細分切口都能獨當一面。整團隊成梯隊建制,在旅游券商中較為少見,而且彼此之間磨合得比較到位。

作為浙江大學的經濟學碩士,曾光的理論功底和實戰經驗都是券商旅游研究陣營中的佼佼者,形成比較系統化的市場認知,特別對趨勢預測非常見功力。他2008-2017年連續十年獲評新財富最佳分析師稱號,直到2018年暫停評比。

目力所及,曾光團隊的研究代表作頗多,既有聚焦具體企業的《中國國旅:好風憑借力,大鵬展翅飛》、《首旅酒店:從直營和加盟分解再論業績增長預期差》、《宋城演藝:演藝王者重聚主業,二輪擴張再顯崢嶸》等,也有梳理宏觀的《17年量價齊升后,再論酒店周期與成長 》、《物轉星移終往復,花落花開會有時》等,更有復盤旅游板塊十五年變遷的《復盤龍頭阿爾法收益軌跡,把握2020行情節奏》。做這種長時空復盤,曾光團隊還是有這個底氣的。

整體來看,曾光團隊的旅游產業研究系統而深入,總結規律的歷史縱深感強,在中國國旅、宋城演藝等企業研究上持續時間長、切入點準,取得了明顯的成果。在券商旅游研究陣營中,曾光團隊的協同作戰能力是最強的。曾光本人也戰斗力爆表,14年生涯中參加過幾次論戰,形成了代表性言論。

在券商江湖,一些能人往往都走上“研而優則商”的道路。比如華泰證券的薛蓓蓓、興業證券李躍博兩位優秀女性,都頗具旅游研究實力,也有成名作,但后來都轉到企業中。薛蓓蓓去了窮游網,擔任CSO;李躍博去了復星,擔任副CFO。而曾光老前輩依然挺立在旅游研究一線,不是真喜歡,恐怕難以堅持這么長時間,畢竟江湖傳言幾個大企業都曾試圖挖走曾光。

“細雨魚兒出,微風燕子斜”——中生代的“燕首席”團隊

作為中生代的券商旅游研究團隊的代表,中信建投社服團隊首席分析師賀燕青撐起了一面旗幟,其研究特點是細膩而直擊關節,核心團隊成員包括李鐵生、陳如練。

早年,賀燕青在方正證券就是旅游行業首席分析師,是資深的“燕首席”。其所著的《娛樂航母—主題公園產業研究》一書,系統總結了成功主題公園的發展經驗,對主題公園按照主題類型進行了分類和案例分析,并對主題公園的發展趨勢進行了預測,產生了一定的影響。

賀燕青是武漢大學經濟法研究生,對市場信息和動向比較敏感,而且尤其擅長基層調研,往往能拿到第一手的東西,比較真切反映市場一線狀況。賀氏知識面比較寬廣,頗有思想深度,縱論天下大勢往往有獨到見解。頭部梯隊的旅游券商,其話事人都還有些文采,從他們一些研報文采飛揚的標題就能看得出來,但是賀燕青的文采應該算是首屈一指的。他爽朗的性格交了不少朋友,喜歡詩詞歌賦,閑暇時常撥弄一首,這對其細膩的研究風格或許也有一定影響。

整體看來,中信建投社服團隊自組建以來,推出多個爆款研究專題,例如海外消費龍頭系列研究、免稅系列研究、海南旅游主題研究等,形成較為獨到的研究體系,力求對于行業發展規律有比較透徹的認知。

賀燕青一干人研究路向是切入文旅產業鏈,形成產業協同研究的視角。其聚焦點和主要策略是深度跟蹤龍頭企業,例如親子游龍頭、免稅龍頭等等;能結合產業鏈的視角對研究公司所處的產業鏈位置、未來的市場空間、競爭對手比較等進行有價值的判斷;一些時候還比較注重對上市公司進行增值服務。其代表作有《親子游專題:消費的盛宴,崛起的剛需》、《改革大年,海南旅游主題乘風破浪》、《免稅報告之對標韓國:對標韓國全球最大免稅市場,市內店份額遙遙領先》等。

“樂游原頭春尚早,百舌新語聲椑椑”——新生代的“樂老師”團隊

申萬宏源社服團隊的劉樂文,既有才子氣,也老成穩重,江湖人稱“樂老師”。其團隊核心成員分別是于佳琪、王越。劉樂文早年留美,畢業于約翰霍普金斯大學,頗具勇猛精進之氣。此君行事果斷、意志堅定,江湖傳言,每逢三九他都會去太湖冬泳鍛煉。

作為新生代的券商旅游研究團隊的強勢代表,劉樂文團隊有著明顯的銳氣,研究功底扎實,闖勁十足,觀點鮮明而論證嚴密。通過一篇篇扎實的研究文章,劉樂文團隊已經獲得了業界高度認可,2019年還獲得賣方分析師水晶球第一名和金麒麟新銳分析師第三名。

整體而言,該團隊有鮮明的獨立思考精神,尤其擅長全面的產業框架梳理,一些論斷不拘一格,并有著自成體系的嚴密推理過程,投資邏輯簡約不簡單,力圖勾連宏觀與微觀。

從研究代表作看,劉樂文團隊在宏觀邏輯與微觀測算的結合方面有獨到功力。如《抓住細分行業框架,緊跟核心指標-休閑服務行業全景復盤深度報告之二》、《首旅酒店(600258)深度:再論酒店股周期,由業績彈性延伸到估值彈性》等皆是名篇,將新團隊的研究格局充分展示出來。

免稅行業的系列研究也形成了聲勢,如《市內展示修正認知偏差,網上預訂激發長期潛力-免稅行業系列深度研究之三:市內免稅專題》、《從中煙國際(香港)看免稅香煙市場——免稅行業專題研究》、《中國國旅(601888)深度:量化拆解匯率與稅率對業績的敏感性及趨勢影響》等。

“桃李春風一杯酒,江湖夜雨十年燈”。遙望券商的旅游研究江湖,能人輩出,風起云涌后,往往便是風流云散去。一張張面孔,共同構成了一個升騰的時代。離場的、堅守的,抑或在某個時刻都會追憶“當時明月在,?曾照彩云歸”。(品橙旅游 周易水)

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